源杰科技：中邮证券-源杰科技-688498-数据中心CW硅光光源、EML产品加速放量-250624

投资标的：源杰科技（688498） 推荐理由：公司受益于光模块市场快速扩张，CW硅光光源和EML产品需求持续增加，尤其在数据中心和AI基础设施投资推动下。

预计未来收入和净利润稳步增长，维持“买入”评级。

- 数据中心市场对高速光模块的需求持续增长，预计2024年400G/800G光模块出货量激增，推动光芯片需求上升。

- 公司CW硅光光源和EML产品正加速放量，2024年实现批量交付，具备高功率输出和低功耗特性。

- 预计2025-2027年公司收入和净利润稳步增长，维持“买入”评级，但需警惕多种潜在风险。

源杰科技（688498）在数据中心CW硅光光源和EML产品方面加速放量，主要投资要点如下： 1. 光模块市场快速扩张，推动CW硅光光源芯片和EML芯片的需求增加，尤其是在人工智能快速发展的背景下，对算力的需求大幅上升。

2. 预计2024年，国内外CSP对AI基础设施的投资将推动400G/800G以太网光模块出货量激增，进而拉动光芯片的需求。

2025年将开始批量出货1.6T光模块。

3. 随着交互速率和训练集群规模的提升，业界对功耗、散热和成本提出了更高要求，系统互联互通的优化成为必然，未来光模块的发展趋势包括低功耗、小型化和集成化。

4. 硅光技术在可插拔光模块中逐步提升，特别是在高速率模块中的应用渗透率加大。

5. LightCounting报告预计光通信芯片组市场将在2025至2030年间以17%的年复合增长率增长，销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年的超110亿美元。

6. 公司CW70mW激光器产品已实现批量交付，适用于数据中心高速场景，成为新的增长极。

同时，100GPAM4EML、CW100mW芯片已完成客户验证，200GPAM4EML完成产品开发并推出。

7. CPO技术通过高度集成实现更高的带宽密度和更低的功耗，2024年OIF将发布3.2Tbps CPO标准，推动行业标准化进程。

8. 公司研发了300mW高功率CW光源，满足与CPO/硅光集成的协同创新需求，并开展了OIO领域的CW光芯片需求预研工作。

9. 预计公司2025/2026/2027年收入分别为4.54/6.47/8.88亿元，归母净利润分别为0.92/1.58/2.66亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为155倍、90倍、54倍，维持“买入”评级。

10. 风险提示包括业绩大幅下滑或亏损、技术升级迭代、新产品研发及商业化失败、核心人才流失和技术泄密、部分下游厂商与公司的潜在竞争、产品质量控制、毛利率波动、客户集中、存货跌价、应收账款减值及宏观环境风险。