三棵树：天风证券-三棵树-603737-上半年业绩同比高增，利润率进入修复通道-250819

投资标的：三棵树（603737） 推荐理由：公司上半年归母净利润同比增长107.5%，毛利率提升，现金流转正，C端业务高速增长，战略转型效果显著，预计未来盈利修复弹性与成长性持续向好，维持“买入”评级。

- 三棵树上半年实现归母净利润4.4亿元，同比增长107.5%，利润率明显修复，经营性现金流改善。

- 家装漆销量和价格双升，战略转型效果显著，C端业务快速增长。

- 预计未来利润率提升空间仍存，维持“买入”评级，风险提示包括渠道下沉不及预期和原材料价格波动。

三棵树（603737）在2023年上半年实现归母净利润4.4亿元，同比增长107.5%。

公司上半年营业收入为58.2亿元，归母净利润同比增长1.0%和107.5%。

扣非归母净利润为2.9亿元，同比增长268.5%。

在第二季度，公司实现收入36.9亿元，归母净利润3.3亿元，扣非归母净利润3.1亿元，分别同比-0.2%和+103%，扣非归母净利润同比增长96%。

在家装漆和工程漆方面，上半年家装漆收入15.74亿元，同比增长8.4%；工程漆收入17.95亿元，同比下降2.3%。

第二季度，家装漆和工程漆的收入分别为9.2亿元和12.0亿元，同比分别增长8.7%和下降7.1%。

家装漆销量同比增长5.4%，价格上涨2.8%，而工程漆销量增长6.7%，但价格下降8.5%。

公司战略转型效果显著，零售端和工程端业务均实现稳定发展，基材与辅材业务收入17.3亿元，同比增长10.4%。

毛利率方面，公司上半年毛利率为32.3%，同比提升3.7个百分点，第二季度毛利率为33.1%。

期间费用率为23.7%，同比下降1.5个百分点，显示出降本控费的效果。

经营性现金流净流入3.5亿元，同比由负转正，经营质量有所改善。

公司继续看好盈利修复和C端业务成长性，维持“买入”评级，并上调2025-2027年归母净利润预期至9.0亿元、11.4亿元和13.9亿元，分别对应PE37倍、29倍和24倍。

风险提示包括渠道下沉不及预期、原材料价格上涨、地产景气度下行超预期及市场竞争加剧等。