香飘飘：东吴证券-香飘飘-603711-2024年报&2025年一季报点评：业绩承压，静待经营改善-250428

投资标的：香飘飘（603711） 推荐理由：公司2024年业绩承压，冲泡业务下滑，但即饮产品稳步增长，毛利率提升有助于维持净利率稳定。

预计2025年收入逐步恢复，维持“增持”评级，当前市值对应PE具吸引力。

风险包括经济不确定性及成本超支。

- 香飘飘2024年营业收入和净利润均同比下降，冲泡业务承压，而即饮产品稳步增长。

- 原料成本下降推动毛利率提升，净利率保持平稳，但2025年一季度盈利能力下滑。

- 下调2025-2026年归母净利润预测，维持“增持”评级，期待收入逐步恢复。

香飘飘（603711）发布了2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入32.87亿元，同比下降9.32%；归母净利润2.53亿元，同比下降9.67%。

第四季度营业收入为13.49亿元，同比下降18.06%；归母净利润为2.35亿元，同比下降14.94%。

2025年第一季度营业收入为5.80亿元，同比下降19.98%；归母净利润为-1877.50万元，同比下降174.47%。

从产品来看，2024年冲泡业务营收为22.71亿元，同比下降15.42%，主要受到礼赠市场疲软和旺季压货减少的影响；即饮业务收入为9.7亿元，同比增加8%，其中Meco果茶收入为7.80亿元，同比增长20.69%。

从渠道来看，2024年经销商、电子商务、出口和直营渠道收入分别同比下降9.1%、25.4%、增长9.9%和22.8%。

电商下滑主要是因为公司对电商业务策略进行了调整。

2024年归母净利率为7.7%，同比下降0.03个百分点，主要得益于毛利率提升和销售费用优化。

毛利率为38.3%，同比增加0.81个百分点，主要原因是原材料价格回落。

费用方面，销售和管理（含研发）费用率分别同比下降0.58个百分点和上升0.76个百分点。

在2025年第一季度，冲泡和即饮业务的收入分别为3.05亿元和2.66亿元，同比下降37.18%和增长13.89%。

盈利能力方面，2025年第一季度归母净利率为-3.2%，同比下降6.71个百分点。

毛利率为31.2%，同比下降2.4个百分点，预计主要是旺季折扣力度加大。

销售和管理费用率分别同比上升2.83个百分点和2.45个百分点。

综合考虑外部环境和公司业务进展，预计2025-2026年归母净利润下调至2.6亿元和3.0亿元，分别同比增长2.5%和15.2%。

新增2027年归母净利润为3.2亿元，同比增加8.1%。

当前市值对应的市盈率为22倍、19倍和18倍，维持“增持”评级。

风险提示包括经济向好的不确定性、成本费用支出超预期和食品安全问题。