小菜园：华西证券-小菜园-0999.HK-供应链拓展为门店扩张奠基，“菜品高标准化+门店模型优化”持续强化经营能力-250910

投资标的：小菜园（0999.HK） 推荐理由：小菜园通过供应链拓展和门店模型优化，提升经营能力，外卖业务成为新支柱。

预计未来门店扩张将顺利，菜品标准化措施有效，盈利能力持续增强，未来成长空间大，给予“买入”评级。

- 小菜园作为知名徽菜连锁品牌，外卖业务迅速增长，预计到2025年门店数量将达800家，持续扩张能力强。

- 通过中央厨房和炒菜机器人等措施实现菜品标准化，降低扩张中的质量风险。

- 投资回报周期逐年缩短，利润率有望提升，预计未来三年营业收入和净利润将稳步增长，给予“买入”评级。

小菜园（0999.HK）是一家知名的徽菜连锁品牌，成立于2013年，截止2025年6月末，门店总数达到672家，主要分布在江苏省、安徽省、上海市和浙江省。

外卖业务逐渐成为其收入的重要支柱，2024年外卖业务收入占比达35.86%，相比2021年的15.48%有显著增长。

门店扩张方面，小菜园预计在2025年下半年进入快速扩张阶段，目标门店数量将达到800家。

为支持这一扩张，公司正在安徽马鞍山建设新中央厨房，并计划在多个省份设立仓库，以确保供应链的稳定和成本结构的维持。

此外，公司在外省的市场扩张将受益于其菜品的质量和竞争力，尤其是在山东和河南等省份。

在菜品标准化方面，小菜园采用中央厨房进行前期加工，并通过多元化SKU和引入炒菜机器人来提升菜品的标准化能力，解决连锁扩张中常见的协调问题。

门店模型优化方面，小菜园通过新店型的应用（220平米）来缩短投资回报周期，提升利润率。

新店型在员工和桌数上进行了优化，使得选址更为灵活，同时结合炒菜机器人的应用，提升了人效和坪效。

盈利预测方面，预计小菜园在2025-2027年的营业收入将分别为60.42亿元、73.34亿元和88.35亿元，净利润为7.69亿元、9.51亿元和11.91亿元，EPS为0.65元、0.81元和1.01元。

基于当前股价11.83元，预计对应的PE分别为17X、13X和11X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括供应链拓展不及预期和餐饮业经营环境承压的风险。