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天风证券-固定收益专题:低票息时代下的城投资产选择-250627

研报作者:谭逸鸣,唐海清 来自:天风证券 时间:2025-06-27 18:10:32
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    li***11
  • 研报出处
    天风证券
  • 研报页数
    20 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    899 KB
研究报告内容
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核心观点

- 2025年上半年城投债市场在严监管下,净融资继续下滑,但降幅不大,部分省份融资回正。

- 二级市场表现分为三个阶段,整体收益率和信用利差在央行政策调整后有所下降。

- 下半年供给面将有所恢复,尽管借新还旧仍为主,投资者可关注短端和4-5年期城投债的配置机会。

投资标的及推荐理由

债券标的: 1. 短端城投债(1-2年期) 2. 4-5年期城投债 3. 超长债(5年以上) 操作建议及理由: 1. 短端城投债:建议根据机构风格选择利差还有一定空间的区域,例如陕西,以及贵州、云南的1年内债券。

由于当前1-2年短端城投债的收益率及利差已压缩至极低水平,因此可以通过充分下沉博取收益。

2. 4-5年期城投债:建议在相对有空间的4-5年期债券中筛选流动性较好的债项进行配置。

此类债券具备相对较大的期限利差,可以通过持有至剩余期限缩短获取资本利得。

3. 超长债:在负债端稳定的情况下,可以拉长久期配置超长债,以获取票息收益。

尽管目前多数省份5年以上的利差空间不算大,但可以等待市场调整后再进行配置。

风险提示:需要关注城投口径的偏差、政策的不确定性,以及宏观经济、地方政府债务压力和区域及平台评价的主观性。

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