水井坊：西南证券-水井坊-600779-24年顺利收官，25Q1稳健开局-250507

投资标的：水井坊（600779） 推荐理由：2024年公司收入和净利润稳健增长，渠道精细化提升，核心产品表现良好。

预计2025-2027年EPS持续增长，长期向好趋势不变，维持“买入”评级，具备良好的投资价值。

风险主要来自经济复苏不及预期及市场竞争加剧。

- 水井坊2024年收入52.2亿元，归母净利润13.4亿元，业绩稳健，25Q1延续增长趋势。

- 高档酒和中档酒销量分别同比增长，渠道精细化管理持续推进，全年新开门店1000家以上。

- 盈利能力保持稳定，预计2025-2027年EPS逐年增长，维持“买入”评级，风险主要来自经济复苏不及预期及市场竞争加剧。

水井坊（600779）在2024年实现收入52.2亿元，同比增长5.3%；归母净利润13.4亿元，同比增长5.7%。

2024年第四季度，公司实现收入14.3亿元，同比增长4.7%；归母净利润2.2亿元，同比下降12.3%。

2025年第一季度，公司实现收入9.6亿元，同比增长2.7%；归母净利润1.9亿元，同比增长2.2%。

整体业绩符合市场预期。

在产品方面，2024年高档酒收入为47.6亿元，同比增长2.0%，销量同比增长2.7%，吨价同比下降0.7%。

中档酒收入为2.6亿元，同比增长29.1%，销量同比增长36.1%，吨价同比下降5.1%。

2025年第一季度，高档酒收入为8.5亿元，同比增长6.7%；中档酒收入为0.5亿元，同比下降34.2%。

在渠道方面，2024年批发代理渠道收入为45.0亿元，同比增长2.4%；新兴渠道收入为5.3亿元，同比增长10.0%。

2025年第一季度，批发代理渠道收入为6.1亿元，同比下降0.1%；新兴渠道收入为2.9亿元，同比增长0.3%。

2024年公司的毛利率同比下降0.4个百分点至82.8%；销售费用率同比下降1.3个百分点至25.1%；管理费用率提升0.9个百分点至8.2%。

2025年第一季度，毛利率同比上升1.5个百分点至82.0%；销售费用率下降7.6个百分点至27.5%；净利率下降0.1个百分点至19.8%。

公司在行业需求承压的背景下，积极维护渠道库存和利润体系，全年新开门店数量超过1000家。

预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.81元、3.03元、3.31元，对应动态市盈率为17倍、15倍、14倍。

公司基因深厚，渠道库存健康，长期向好趋势不变，维持“买入”评级。

风险提示包括经济复苏不及预期及市场竞争加剧风险。