华电国际：东吴证券-华电国际-600027-2025一季报点评：收入略低于预期，关注核电、光伏发电量对火电的挤占影响-250505

投资标的：华电国际（600027） 推荐理由：公司2025年一季报显示收入略低于预期，但归母净利润符合市场预期。

核电和光伏发电量增长显著，火电发电量受到挤占。

华电集团拟注入火电资产，有望增厚公司资产与利润，未来整合加速。

维持“买入”评级。

- 华电国际2025年一季度营业收入为265.77亿元，同比下降14.1%，略低于预期；归母净利润为19.30亿元，同比增长3.7%，符合预期。

- 核电和光伏发电量增长显著，火电发电量略低于预期，显示出可再生能源对火电的挤占影响。

- 公司拟进行火电资产注入，预计将增厚资产和利润，维持“买入”评级，未来业绩增长可期。

华电国际2025年一季报显示，公司实现营业收入265.77亿元，同比下降14.1%，略低于市场预期；归母净利润为19.30亿元，同比增长3.7%，符合市场预期。

山东地区核电和太阳能发电量超预期，而火电发电量略低于市场预期。

2025年一季度，山东省总发电量为1202.3亿千瓦时，同比下降4.9%。

其中，水力发电量为13.5亿千瓦时，同比下降7.1%；风力发电量为162.5亿千瓦时，同比下降6.6%；太阳能发电量为54.5165亿千瓦时，同比增长27.3%；核电发电量为80.2亿千瓦时，同比增长52%。

华电集团计划进行火电资产注入，主要集中在华南、江苏和上海地区，预计将增厚公司的资产和利润规模。

到2024年底，公司控股装机容量为59818.62MW，其中燃煤发电占78.15%，燃气发电和水力发电等占21.85%。

2024年新投产的1508.84MW机组均为燃气机组。

2024年上网电量为2084.53亿千瓦时，同比下降0.52%。

煤电和气电的发电量分别为1823亿千瓦时和177亿千瓦时，利用小时数整体下降。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为64.5亿元、68.1亿元和77.4亿元，对应的市盈率为9倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。

风险提示包括并购进度不及预期、电力需求超预期下降及减值风险等。