蔚来~SW：东吴证券-蔚来~SW-9866.HK-新车表现强劲，降本增效效果显著-250911

投资标的：蔚来（NIO） 推荐理由：蔚来2025Q2业绩表现强劲，营收和交付量大幅提升，降本增效措施显著，毛利率有望逐步改善。

新车型乐道L90上市后销量迅速，预计未来交付量将创新高。

尽管面临行业竞争加剧，依然维持“买入”评级。

- 蔚来2025年第二季度业绩符合预期，营收为190.1亿元，交付量达7.2万辆，毛利率有所提升。

- 新车型乐道L90上市首月交付超万台，反响强劲，预计未来交付量将继续增长。

- 尽管行业竞争加剧，调整后的净利润预期下修，但由于公司技术优势，维持“买入”评级。

蔚来公司在2025年第二季度的业绩表现符合预期，降本增效效果显著。

具体数据如下： 1. 营收：2025Q2营收为190.1亿元，同比增长9.0%，环比增长57.9%。

车辆销售收入为161.4亿元，同比增长2.9%，环比增长62.3%。

累计交付7.2万辆，同比增长25.6%，环比增长71.5%。

预计2025Q3汽车交付量为8.7-9.1万辆，同比增幅在40.7%至47.1%之间。

2. 毛利率：2025Q2整体毛利率为10.0%，同比增加0.3个百分点，环比增加2.4个百分点。

整车销售毛利率为10.3%，同比下降2个百分点。

预计随着新车型ES8的交付，Q3/Q4毛利率将逐步提升。

3. 费用率：2025Q2研发费用为30.1亿元，同比下降13.8%，环比下降9.9%；研发费用率为15.8%，环比下降2.6个百分点。

SG&A费用为39.65亿元，环比增长2.4%，同比下降12.6%；SG&A费用率为20.9%，环比下降0.7个百分点。

4. 经营亏损：2025Q2经营亏损为49.1亿元，经调整净亏损为41.3亿元，环比减亏。

单车亏损为5.7万元，同比和环比均大幅缩窄。

5. 新车表现：乐道L90于7月31日上市，首月交付10,575台，是蔚来历史上销量破万最快的车型。

全新ES8已于8月21日预售，预计9月下旬正式上市。

盈利预测方面，由于行业竞争加剧，2025-2026年归属于普通股股东的净利润预期下修为-179/-128亿元，新增2027年归母净利润预期为-56亿元。

尽管如此，因公司核心技术布局及圈层营销构筑壁垒，仍维持“买入”评级。

风险提示包括新车销量不及预期及行业价格战超预期等。