三维化学：德邦证券-三维化学-002469-醋酸纤维素国产化或受益，新疆煤化工赋予发展机遇-250423

投资标的：三维化学（002469） 推荐理由：公司Q1业绩稳健，化工业务布局有望受益于市场复苏，纤维素衍生物国产化项目具备成长潜力，硫磺回收业务在新疆煤化工扩张中获益，未来业绩增长可期，维持“买入”评级。

公司2025年一季度业绩稳健，营收同比增长5.5%，但归母净利润略有下滑，主要受化工品价格回落和项目收入确认节奏影响。

未来展望积极，化工与工程业务订单充足，预计将为业绩增长注入动力，特别是醇醛酸酯布局和硫磺回收项目。

公司有望受益于醋酸纤维素国产化进程及新疆煤化工产业扩张，维持“买入”评级，预计未来三年净利润持续增长。

事件：2025年一季度报告发布。

公司实现营收5.48亿元，同比+5.5%，环比-36.4%；归母净利润0.52亿元，同比-10.5%，环比-55.8%；扣非归母净利润0.51亿元，同比-8.3%，环比-58.4%。

点评： 1. Q1经营稳健，业绩有望持续向上。

2. 化工业务方面，化工品价格回落导致盈利收窄，工程项目收入确认受季节因素影响。

3. 展望未来，化工业务布局一体化，预计年内投产5万吨异辛酸。

4. 工程业务订单充沛，新签和中标订单合计4.74亿元，为去年同期的117倍，未完工订单累计16.71亿元。

5. 毛利率和净利率分别为20.6%和9.2%，同比变化为+0.8pct和-1.1pct。

6. 期间费用率11.4%，同比+0.7pct，财务费用率提升主要因利息收入减少。

布局纤维素衍生物，国产替代有望受益。

醋酸纤维素市场长期由美日企业垄断，公司有望在中美贸易背景下受益于国产替代机会。

硫磺回收方面，公司在国内领先，已完成240套硫磺回收装置设计，总规模1283万吨/年。

近期获得新疆煤化工订单，预计受益于产业扩张。

盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为4.16亿、5.25亿、6.57亿元，同比+58.5%、+26.0%、+25.2%。

对应EPS分别为0.64、0.81、1.01元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；项目建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨；油价大幅波动；政策不确定性风险。