西部矿业：民生证券-西部矿业-601168-2025年中报点评：主要矿产品产量稳中有升，业绩稳健增长-250727

投资标的：西部矿业（601168） 推荐理由：公司2025年中报显示营收和净利稳健增长，主要矿产品产量提升，冶炼业务亏损显著收窄。

各矿山扩产项目持续推进，预计未来几年净利将持续增长，分红比例高，地缘政治风险低，维持“推荐”评级。

- 西部矿业2025年中报显示，公司上半年营收316.19亿元，同比增长26.59%，归母净利18.69亿元，同比增长15.35%，业绩稳健增长。

- 主要矿产品产量稳中有升，特别是铜产量和冶炼铜产量均显著增长，玉龙铜业贡献明显。

- 公司各项扩产项目持续推进，预计未来几年将实现归母净利稳步增长，维持“推荐”评级。

西部矿业（601168）发布了2025年中报，2025年上半年公司营收为316.19亿元，同比增加26.59%；归母净利为18.69亿元，同比增加15.35%；扣非归母净利为18.34亿元，同比增加9.42%。

2025年第二季度，公司营收为150.78亿元，同比增加7.67%，环比下降8.85%；归母净利为10.62亿元，同比增加20.13%，环比增加31.41%；扣非归母净利为10.53亿元，同比增加9.61%，环比增加34.78%。

在主要矿产品方面，2025年上半年矿产铜产量为9.18万吨，同比增加7.65%，计划完成率为114%。

其中，玉龙铜矿产量为8.34万吨，获各琦铜矿产量为0.69万吨。

2025年第二季度铜产量为4.77万吨，环比增长8.1%。

上半年，玉龙铜矿的铜、钼回收率均有所提升。

其他矿山板块的表现也较好，2025年上半年矿产锌、铅、钼产量分别为6.29万吨、3.51万吨和0.25万吨，计划完成率分别为103%、110%和132%；铁精粉产量为71.90万吨，计划完成率为103%。

2025年上半年，玉龙铜业的净利润为34.9亿元，同比增加9.42亿元。

此外，冶炼铜产量为18.22万吨，同比增长50%，计划完成率为108%。

冶炼锌和铅的产量分别为7.01万吨和8.58万吨，计划完成率分别为69%和79%。

公司整体亏损有所减小，2025年上半年合计亏损为4.26亿元，较2024年下半年的亏损7.88亿元显著收窄。

核心看点包括：2024年分红比例为81%，共分配23.83亿元；各矿山项目扩产持续推进，尤其是玉龙铜业三期项目；公司矿山均位于国内，地缘政治风险较低。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司归母净利将分别达到36.66亿元、41.05亿元和48.00亿元，对应的PE分别为11倍、10倍和9倍。

维持“推荐”评级。

风险提示包括：项目进度不及预期、分红比例下调、铜铅锌锂等金属价格下跌等。