华鑫证券-7月全社会债务数据综述： 宏微观流动性之辨-250906

- 近期市场表现超出预期，风险偏好提升是主要驱动因素，而估值将在9月成为核心因素。

- 宏观流动性和微观流动性的变化影响资产价格，盈利是长期主导变量，风险偏好则是盈利的内生变量。

- 预计9月盈利平稳、宏观流动性收敛、风险偏好下降，建议做多债券并采取防御型股票策略。

债券标的：一年期国债、十年国债、三十年国债。

操作建议：做多债券，采取防御型策略，聚焦于价值风格。

理由： 1. 盈利平稳，宏观流动收敛，风险偏好下降，这一组合下做多债券被认为是最确定的选择。

2. 预计政府部门负债增速将下降，实体部门负债增速也将回落，表明债券市场可能面临利率下行的环境。

3. 货币政策在7月有所收敛，后续继续收敛的概率较高，这可能导致债券收益率进一步下行。

4. 根据收益率预测，一年期国债收益率的下沿约为1.3%，十年国债收益率下沿约为1.6%，三十年国债收益率下沿约为1.8%，显示出债券市场的吸引力。