工业富联：中邮证券-工业富联-601138-AI服务器需求强劲，GB200系列良率持续改善-250826

投资标的：工业富联（601138） 推荐理由：公司上半年营业收入和净利润均实现显著增长，AI服务器需求强劲，GB200系列良率持续改善，GB300将进入实质出货阶段，云计算业务及高速交换机需求持续上升，未来业绩增长潜力大，维持“买入”评级。

- 工业富联上半年营业收入达3607.60亿元，同比增长35.58%，归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%。

- 随着北美云服务商资本开支快速增长，AI服务器需求激增，预计未来将推动公司业绩持续增长。

- GB200系列良率持续改善，GB300将逐步进入实质出货阶段，未来有望成为AI服务器业务的重要支撑。

- 800G高速交换机业务大幅增长，预计将成为未来的核心增长引擎，整体业务规模与盈利能力将双提升。

- 投资建议维持“买入”评级，未来收入和净利润预期持续向好，但需关注市场竞争和需求风险。

工业富联（601138）在2025年上半年实现营业收入3607.60亿元，同比增长35.58%；归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%。

北美云服务厂商的资本开支快速增长，高端AI服务器的需求激增。

预计2025年，基于大模型与生成式AI的技术突破，北美四大云服务商的资本开支将高速增长，AI云基础设施投入占比显著提升。

公司通过强化产业链协同，深化与北美和亚太顶尖科技企业的战略合作。

上半年，云计算业务中AI服务器的占比稳步扩大，整体服务器营收增长超过50%，云服务商服务器营收同比增长超过150%，AI服务器营收同比增长超过60%。

GB200系列产品实现量产并改善良率，出货量逐季攀升，订单来自北美大型云服务商。

GB300系列也收到部分大型云服务商的明确出货需求，预计下半年将逐步进入实质出货阶段。

精密机构件业务上半年出货量同比增长17%，800G高速交换机营收较2024年全年增长近三倍，预计800G产品将成为2025-2026年的出货主力。

公司与多家客户协同开发的新一代ASIC及1.6T交换机也在推进中。

投资建议方面，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为8829.2亿元、12358.4亿元、16680.9亿元，归母净利润分别为334.3亿元、475.2亿元、623.9亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括市场竞争加剧、下游市场需求不及预期和新产品研发不及预期的风险。