华西证券-进退两难，等风来-250720

- 债市短期内主线不明朗，资金面收紧引发市场对宽松环境的担忧，长端利率定价偏纠结。

- 央行对资金面态度依然呵护，短端利率有下行空间，但债市调整存在上限。

- 投资策略上建议保持谨慎，紧跟市场久期与杠杆中枢，关注短端下行和票息资产的机会。

在7月14-18日的债市分析中，整体市场主线不明朗，长端利率呈现V型走势，短期内资金面松紧成为关注焦点。

资金面收紧的原因主要有三点：首先，央行投放时点精准，市场预期前置，导致投资者采取防御行为；其次，买断式回购续作时点偏晚，限制了银行融出意愿；最后，税期周恰逢政府债大额缴款，造成资金缺口。

尽管资金面收紧，央行对流动性的呵护态度仍然明显，债市调整存在上限。

若资金面稳定，中短端利率波动将有限，债市难以显著调整。

市场风险偏好提升，股市融资余额增加，表明对政策的强预期，尤其是关于“反内卷”的政策和中美关系改善的预期。

在债市策略上，建议采取“不争先、不落后”的方式，机构久期已满，继续追加的空间有限。

未来债市可能朝两个方向发展：一是短端利率下行带动曲线走陡，二是票息行情，需时间消化增量资金。

风险提示包括货币政策、流动性和财政政策的超预期调整。