平安证券-债券报告：9月金融数据，关注M2回暖的持续性-241014

- 9月新增社融37604亿元，同比少增，信贷低于市场预期，显示政府加杠杆与实体去杠杆的趋势延续。

- M2增速回升至6.8%，主要受降准和非银存款增加影响，但M1同比下降，反映出经济需求不足。

- 市场对政策刺激的预期增强，未来可能进入政策波动期，建议控制风险敞口，关注相对估值性价比优的NCD。

### 债券标的： - NCD（Negotiable Certificate of Deposit，协商存款证） ### 操作建议： - 在当前市场环境下，以防守为主，控制敞口。

### 理由： 1. **金融数据表现**： - 9月新增社融37604亿元，同比少增3722亿元，信贷口径新增人民币贷款15900亿元，同比少增7200亿元，显示出实体经济需求不足，信贷低于市场预期，结构仍待优化。

2. **政策环境**： - 政府加杠杆、实体去杠杆的趋势延续，财政支出力度有所提速，但政府存款并未增加，反映出财政支出加快。

- 10月12日财政部提到“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，可能会为市场带来想象空间。

3. **市场反应**： - 9月金融数据发布后债市反应平淡，主要定价不在基本面，更多在于政策刺激力度的预期。

- 当前市场处于政策密集期，未来大规模化债的总限额、中央特别国债规模和加杠杆幅度待进一步明确，可能导致市场波动。

4. **风险管理**： - 在风险偏好改善期间，建议短期以防守为主，关注当前估值性价比相对较优的NCD，以应对可能的市场波动和不确定性。

### 风险提示： - 需关注货币政策转向、通胀超预期及海外货币政策收紧的持续性，这些因素可能对债市产生影响。