三棵树：西南证券-三棵树-603737-渠道建设卓有成效，盈利能力持续改善-250427

投资标的：三棵树（603737） 推荐理由：公司在涂料行业具备强大竞争优势，渠道建设成效显著，2024年盈利能力持续改善。

虽然销售价格承压，但市场占有率提升，未来随着房地产市场回暖及政策利好，业绩具备增长弹性。

预计2025-2027年EPS持续增长。

三棵树2024年营业收入121.1亿元，归母净利3.3亿元，盈利能力显著改善。

公司通过强化品牌和渠道建设，提升市场占有率，销售单价承压但销量增长。

预计未来业绩将受益于房地产市场回暖和政策利好，2025-2027年EPS有望持续增长。

三棵树（603737）在2024年和2025年一季度的业绩表现如下： 2024年： - 营业总收入为121.1亿元，同比下降3.0%。

- 归母净利润为3.3亿元，同比增加91.3%。

- 第一季度营业总收入为21.3亿元，同比增加3.1%；归母净利润为1.1亿元，同比增加123.3%。

- 主要产品销售收入及增速： - 家装墙面漆：29.7亿元 (+12.8%) - 工程墙面漆：40.8亿元 (-12.7%) - 基材与辅材：32.7亿元 (+1.3%) - 防水卷材：13.2亿元 (+5.0%) - 销售单价方面： - 家装墙面漆：6.1元/千克 (+0%) - 工程墙面漆：3.52元/千克 (-10.9%) - 基材与辅材：1.2元/千克 (-22.8%) - 防水卷材：14.5元/平米 (-5.2%) - 毛利率为29.6%，同比下降1.9个百分点。

- 管理费用率增加至5.8%，销售费用率下降至16.2%。

- 销售净利率同比提升1.2个百分点至2.6%。

公司在品牌和渠道建设方面取得了积极进展： - 作为涂料行业龙头，产品矩阵完善，涵盖防水、基辅材、胶黏剂等。

- 积极进行品牌宣传，提升国民认可度。

- 在零售领域推进高端化转型，拓展电商新零售模式，零售业务占比持续提高。

- 在工程领域，聚焦央国企、城建城投等新赛道，强化现金流量保障。

盈利预测： - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.43元、1.61元、2.00元，对应市盈率（PE）分别为34倍、30倍、24倍。

风险提示包括： - 宏观经济波动风险。

- 政策效果可能不及预期。

- 市场开拓可能不及预期。