志邦家居：民生证券-志邦家居-603801-2024年中报点评：海外高增，业绩略承压-240901

投资标的：志邦家居（603801） 推荐理由：公司海外业务增长显著，直营和经销渠道稳步扩张，产品多元化持续推进。

尽管业绩略承压，但预计未来归母净利润将稳步增长，当前股价对应PE较低，具备投资价值。

维持“推荐”评级。

- 志邦家居2024年上半年营收和净利润同比下降，主要受市场竞争和费用增加影响。

- 海外业务实现高速增长，直营和经销渠道稳步扩张，大宗业务表现稳健。

- 预计未来三年归母净利润将稳步增长，维持“推荐”评级，但需关注市场和汇率风险。

以下是从上述内容中提取的关键信息： 1. **业绩概况**： - 2024年上半年，公司实现营收22.12亿元，同比减少3.85%。

- 归母净利润1.49亿元，同比减少17.05%。

- 扣非归母净利润1.26亿元，同比减少23.74%。

- 2024年Q2，营收13.92亿元，同比减少6.88%。

- 归母净利润1.02亿元，同比减少20.54%。

2. **产品收入**： - 橱柜收入9.66亿元，同比减少3.73%。

- 衣柜收入9.28亿元，同比减少5.86%。

- 木门收入1.39亿元，同比增加6.88%。

- 2024年Q2，橱柜收入6.50亿元，同比减少5.13%；衣柜收入5.45亿元，同比增加14.04%；木门收入0.94亿元，同比增加4.76%。

3. **渠道收入**： - 直营门店收入1.75亿元，同比减少8.18%。

- 经销门店收入11.66亿元，同比增加10.90%。

- 大宗业务收入6.06亿元，同比增加8.22%。

- 海外业务收入0.86亿元，同比增加42.69%。

- 其他业务收入1.78亿元，同比减少1.23%。

4. **毛利率和费用**： - 2024H1毛利率为36.69%，2024Q2为36.37%。

- 橱柜毛利率为38.77%，衣柜为40.86%，木门为17.20%。

- 销售费用率16.86%，管理费用率6.82%，研发费用率5.86%，财务费用率0.10%。

- 费用同比增长主要受市场竞争加剧和股权激励影响。

5. **未来展望**： - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.73亿元、6.23亿元、6.72亿元，增幅为3.7%、8.7%、8.0%。

- 当前股价对应PE分别为7X、7X、6X。

6. **投资建议**： - 维持“推荐”评级。

7. **风险提示**： - 终端销售不及预期。

- 渠道开拓不及预期。

- 房地产市场波动。

- 汇率大幅波动的风险。