中国联通：华西证券-中国联通-600050-加速算力投资，业绩稳健增长-250322

投资标的：中国联通（600050） 推荐理由：公司智算业务持续推动营收增长，得益于折旧减少和控本降费，整体利润率有望稳定增长。

预计未来几年营收和净利润将稳步提升，维持“增持”评级。

- 中国联通2024年实现营业收入3,895.89亿元，同比增长4.56%，归母净利润90.30亿元，同比增长10.49%。

- 算网数智业务持续增长，联通云收入和数据中心收入分别同比提升17.1%和7.4%。

- 公司资本开支下降但算力投资占比提升，预计未来利润率保持稳定，维持“增持”评级。

- 风险因素包括回款不及预期、市场竞争加剧及政策变化等。

事件：2024年中国联通实现总营业收入3,895.89亿元，同比增长4.56%；利润总额达到250.92亿元，同比增长10.49%；归母净利润90.30亿元，同比增长10.49%。

收入端：联网用户规模创下新高，算网数智业务同比增长9.6%。

联网通信业务占收入比76%，同比提升1.5%；算网数智业务占收入比24%，同比提升9.6%。

联通云收入686亿元，同比提升17.1%；数据中心收入259亿元，同比提升7.4%。

智算业务推动算力服务强劲增长，2024年签约金额超过260亿元。

成本费用端：公司毛利率持续下降，整体净利率稳定提升。

预计毛利率下滑主要因业务结构变化，净利率提升来源于费用端缩减。

自2024年10月1日起，4G无线相关设备折旧年限由7年调整为10年，固定资产折旧额减少约11.8亿元，净利润增加约8.9亿元。

研发费用为88.3亿元，同比增长5.1%，高于收入增速1.9个百分点，研发人员超过2.3万人，占总人数比达到9.8%。

经营结构变化：2024年公司经营活动产生净现金流912.6亿元，净额减少主要因算网数智业务回款速度较慢。

截止2024年底，公司资产负债率为45.2%，同比下降0.7个百分点，带息负债412亿元，同比下降11.2%。

投资情况：2024年公司资本开支613.7亿元，同比下降17%，其中算力投资占比23%，同比提升11个百分点，联网通信类占比48%，同比下降17%。

2025年计划固定资产投资约550亿元，其中算力投资同比增长28%。

分红情况：2024年派息率达到60%。

投资建议：智算业务有望持续推动营收增长，得益于折旧减少及控本降费，整体利润率有望保持稳定增长。

预计2025-2027年营收和归母净利润有所调整，2025年3月21日收盘价5.70元/股对应PE分别为18.0/16.3/14.9倍，维持“增持”评级。

风险提示：回款不及预期、市场竞争加剧、行业政策变化、创新业务推动不及预期及系统性风险。