通威股份：民生证券-通威股份-600438-2025年半年报点评：业绩阶段性承压，多晶硅龙头地位稳固-250825

投资标的：通威股份（600438） 推荐理由：公司多晶硅市占率约30%，电池销量全球第一，组件海外出货大幅增长，技术研发成果丰硕。

预计2025-2027年营收和净利润将逐步改善，维持“推荐”评级。

风险包括下游需求不及预期及市场竞争加剧。

- 通威股份2025年半年报显示，营收同比下降7.51%，归母净亏损扩大至49.55亿元，资产减值准备为25.04亿元。

- 公司多晶硅销售量达16.13万吨，全球市占率约30%，电池销量保持全球第一，组件海外市场增长显著。

- 预计2025-2027年营收和净利润将逐步回升，维持“推荐”评级，但需关注下游需求和市场竞争风险。

通威股份在2025年半年报中显示，公司实现营业收入405.09亿元，同比下降7.51%；归母净亏损49.55亿元，同比亏损扩大；扣非净亏损50.29亿元，同比亏损扩大。

公司计提资产减值准备25.04亿元，其中存货跌价准备24.19亿元。

2025年第二季度，公司实现营业收入245.75亿元，同比微增1.44%，环比大增54.24%；归母净亏损23.63亿元，继续亏损。

在多晶硅市场，公司销售16.13万吨，全球市占率约30%，保持行业第一。

公司在提高产品质量和降低成本方面持续努力，N型多晶硅出货比例超过90%，硅耗降至1.04kg/kg.si以内，蒸汽实现零消耗。

电池销量方面，公司2025H1销售49.89GW，继续保持全球第一，组件销售24.52GW，其中海外市场销量5.08GW实现高增长。

公司重视技术研发，布局了多项主流技术，推出的TNC2.0组件功率提升25W，HJT组件批次平均功率超过755W，N型TBC电池研发效率达到26.87%。

投资建议方面，预计2025-2027年公司营收分别为908.33亿元、1074.77亿元和1201.88亿元，归母净利润分别为-57.76亿元、30.77亿元和60.52亿元。

基于2026-2027年的PE分别为32X和16X，维持“推荐”评级。

风险提示包括下游需求不及预期、市场竞争加剧和资产减值风险。