国金证券-A股策略周报：齿轮开始转动-250713

- 中美股市和汇率同时走强，反映了投资者对未来企业资本回报的乐观预期，但A股和美股的ROE表现存在显著差异。

- A股资本回报企稳回升的三大来源包括反内卷、海外制造业需求增加以及债务停止收缩。

- 未来资产配置建议关注上游资源品和资本品，非银金融，以及新消费领域，但需警惕国内经济复苏不及预期及海外经济下行的风险。

本周A股策略报告指出，中美股市及汇率的共同走强反映了投资者对未来企业资本回报的乐观预期。

A股的ROE处于历史低位并企稳，美股则在高位ROE的基础上继续上涨。

自2021年Q4以来，A股因“去金融化、去地产化”及制造业升级导致资本回报下降，而美股则因政府债务扩张享受高ROE。

未来，A股资本回报有望企稳回升，主要来源于反内卷、海外制造业需求强于服务业、以及债务不再收缩。

具体催化因素包括：1) 反内卷使资本过度扩张行业逐步见底；2) 海外制造业需求提升带动国内资本品需求；3) 上市公司资金脱需向实，债务偿还周期接近尾声。

当前市场定价显示短期股价已抢跑ROE，但PB修复空间仍存。

低PB个股主要集中在传统行业，而TMT、高端制造和银行的低PB个股占比已下降。

展望未来，国内资本回报将逐步企稳，海外资本回报可能下降，A股相对其他市场具优势。

建议关注受益于海外需求和国内政策的上游资源及资本品，同时推荐非银金融和新消费领域的投资机会。

风险提示包括国内经济修复不及预期和海外经济大幅下行可能对市场造成负面影响。

本报告的投资建议及理由为： - 同时受益于海外实物资产需求上升和国内“反内卷”政策推进的上游资源品（铜、铝，油）及资本品（工程机械、重卡、叉车），中间品（钢铁）值得关注。

- 未来股权将优于债权，建议关注非银金融，以受益于资本回报的见底。

- 在消费领域，量比价格更为重要，酒店餐饮、旅游休闲、品牌服饰、专营连锁的新消费个股机会仍值得挖掘。