华西证券-流动性跟踪：跨年后，资金为何收敛-250104

- 跨年期间资金面宽松，央行投放大量低成本中长期资金，导致资金成本显著降低。

- 跨年后资金面收敛，主要原因是银行资金偏紧，非银流动性相对充裕。

- 未来需关注银行资金融出、存单发行及票据利率变化，以判断资金价格走势及信贷需求情况。

跨年后资金面出现收敛现象，尽管跨年期间资金较为宽松。

跨年前夕，DR007和R007利率分别上升至2.15%和2.23%，较2022年和2023年显著低，主要是央行投放了大量中长期低成本资金。

12月，央行净买入国债3000亿元，投放买断式回购1.4万亿元，净投放5500亿元，相当于降准25个基点。

跨年后，银行资金紧张，非银流动性相对充裕。

银行融出未显著恢复，1月初净融出3.5万亿元和3.9万亿元，远低于前期月初的5万亿。

可能原因包括非银活期存款定价调整导致银行负债流失，以及信贷需求的改善。

未来观察的三条线索包括：银行资金融出是否维持在4.5万亿以下、银行存单发行情况、票据利率及大行买票情况。

如果这些线索相互印证，可能会显示出银行存款流失和信贷需求反弹，资金价格维持偏贵状态。

在公开市场方面，央行逆回购到期2909亿元，净回笼2892亿元。

票据市场上，票据利率大幅反弹，1M票据利率从0%升至1.73%。

政府债务方面，净缴款为-52.9亿元，发行量为2150亿元，净缴款规模下降。

同业存单方面，净融资1108亿元，发行利率下行。

一级市场中，存单发行利率有所下降，二级市场同业存单收益率也有所下行。

风险提示包括流动性出现超预期变化和货币政策的超预期调整。