德邦证券-2025年3月通胀数据点评：如何理解关税风暴下的CPI？-250411

2025年3月CPI同比降幅收窄，PPI降幅走阔，反映出关税冲击下的物价压力。

预计出口增速全年下滑3%，CPI将上涨1.30个百分点，PPI下滑0.20个百分点。

关注房地产市场回稳对核心CPI的推动作用，以及内需和供给对PPI的影响。

政策建议包括扩内需和支持房地产，力求通过各项措施改善供求关系，推动物价回升。

2025年3月的通胀数据表明，CPI同比降幅收窄，PPI降幅扩大。

整体来看，预计关税冲击将导致出口增速全年下滑约3%，对应PPI下滑0.20个百分点，CPI预计上涨1.30个百分点。

展望2025年，关键在于推动核心CPI回升，房地产市场的止跌回稳将是物价回升和内需恢复的核心。

3月CPI数据分析显示，环比降幅主要受到天气转暖和油价下行的影响。

鲜活食品大量上市导致CPI环比下降约0.24个百分点，国际油价下行影响约0.12个百分点。

食品烟酒、交通通信和文教娱乐是CPI环比下行的主要因素，而生活服务则是支撑项。

同比方面，天气转暖和以旧换新是降幅收窄的核心原因。

食品价格同比下降1.4%，降幅收窄，核心CPI由上月下降转为上涨0.5%。

服务价格和工业消费品价格也有所回升。

展望2025年CPI，政策基调转向，增量政策部署中，房地产市场的改善是核心变量。

CPI目标增速下调至2%，旨在推动物价回升，提振市场预期。

政策上将加大对房地产和消费的支持力度，推动内需和消费环境改善。

3月PPI同比和环比均下降，主要受到油价下跌和季节性需求下降的影响。

高技术产业和设备更新将成为中长期支撑因素。

展望PPI，需关注国内需求和供给两大维度，尤其是内需型商品价格和产业需求的变化。

市场对关税政策变化的反应将影响CPI和PPI的走势，预计此次关税冲击将导致CPI上涨1.30个百分点，PPI下滑0.20个百分点。

风险提示包括原油价格波动、食品价格波动及宏观政策的力度和节奏超预期。