华住集团~S：财通证券-华住集团~S-1179.HK-开店保持强劲增长态势，Q4基数影响边际收窄-241201

投资标的：华住集团（S-1179.HK） 推荐理由：公司在品牌、运营和会员方面具有显著优势，开店速度和经营效率领先同行。

预计2024-2026年归母净利润稳步增长，调整至“增持”评级。

风险包括需求恢复、拓店及宏观经济不及预期。

华住集团2024年三季度业绩表现平稳，营业收入同比增长2.4%，但归母净利润下降4.8%。

公司持续扩张，三季度新开门店774家，RevPAR下滑8.1%受到高基数影响。

投资建议调整为“增持”，预计未来三年净利润将稳步增长，风险主要来自需求恢复和拓店进展。

华住集团在2024年三季度的业绩表现如下：营业收入为64.42亿元，同比增长2.4%，符合公司2-5%的增速指引；归母净利润为12.73亿元，同比下降4.8%；经调整归母净利为13.72亿元，同比下降10.8%。

全年开店指引已二次上调，但由于高基数影响，三季度的RevPAR承压。

在三季度，华住本部新开门店774家，同比增长42.0%，关闭门店217家，显示出公司在持续调减低质量和汉庭1.0门店方面的努力。

华住本部的RevPAR为256元，同比下滑8.1%。

三季度华住本部和DH的营收分别同比增长1.0%和8.9%，但毛利率分别下降2.3个百分点和增长3.3个百分点，显示出规模扩张对直营店关闭和RevPAR下滑的影响有所抵消，但成本刚性导致毛利率下滑。

在费用方面，三季度的SG&A费用率为15.1%，同比增长2.0个百分点，主要受到股权激励费用增加和DH一次性重组费用0.81亿元的影响。

经调整后的华住本部和DH净利润分别为14.61亿元和-0.89亿元，后者的亏损较去年同期有所扩大。

DH持续进行轻资产化转型，三季度推出ZleepA/S合资公司，退出14家直营酒店，并减少30%以上的总部管理人员，预计后续运营效率将进一步优化。

投资建议方面，华住在品牌、运营和会员方面具有明显优势，开店速度和经营效率领先同行。

预计公司2024-2026年的归母净利润分别为36.40亿元、42.76亿元和48.16亿元，对应的PE分别为20.00倍、17.02倍和15.11倍，因此调整评级至“增持”。

风险提示包括需求恢复不及预期、拓店情况不及预期以及宏观经济不及预期。