长城证券-2025年8月大类资产配置报告-250728

- 国际方面，美国与主要贸易伙伴的关税谈判进展减轻经济增长的不确定性，但通胀风险回归，可能导致货币政策预期反转，影响金融市场。

- 国内经济稳中有升，财政支出与出口增长是主要推动力，但房地产和出口仍面临压力，需求偏弱。

- 7月国际股市表现良好，抵消了债市下跌的影响，未来配置策略维持稳定，需关注日本和意大利股市的对冲。

2025年8月大类资产配置报告的核心观点如下： 在国际方面，美国与主要贸易伙伴的关税谈判逐渐落实，经济增长的不确定性显著降低。

然而，关税对通胀的影响将逐步显现，市场关注点将重新回到物价上，需警惕全球通胀的回升，可能导致降息预期的逆转，从而冲击八九月份的金融市场。

在国内，半年经济企稳主要得益于财政支出的增加和出口的快速增长。

然而，下半年房地产仍面临收缩压力，出口也受到关税不确定性的影响，需求偏弱和物价低位运行的局面未变。

反内卷可能成为下半年经济工作会议的主题，可能对相关行业价格产生正面影响，推动市场供需关系改善和市场信心修复，但反内卷的成功与否取决于需求是否能反弹。

在资产配置方面，7月国际股市成为主要盈利来源，受美欧协议进展乐观情绪的提振，获得较大收益，抵消了国际国内债市下跌的负面影响。

此外，盈利还来自大宗商品中原油价格的季节性上涨和黄金的避险吸引力，成功避开了铜价的下跌。

7月日本政坛剧变导致日元汇率暴跌，外汇对冲未能成功。

在8月份的配置策略中，维持7月份的配置，仅将黄金头寸做多清掉，等待下一波机会，同时在日本、意大利股市与德国股市之间进行对冲，长期看空国际债市。

风险提示包括：国内宏观经济政策不及预期、海外经济衰退、大宗商品价格波动以及美联储货币政策超预期。