贵州茅台：海通国际-贵州茅台-600519-龙头韧性凸显，配置价值突出-250813

投资标的：贵州茅台（600519） 推荐理由：公司中期业绩稳健增长，核心产品茅台酒收入持续提升，直营渠道扩张强劲，国际化战略取得突破，盈利质量保持高位，且承诺三年分红率不低于75%。

预计未来EPS稳步增长，配置价值突出。

- 贵州茅台2025年上半年实现营收893.9亿元和归母净利润454.0亿元，业绩稳健增长，核心产品茅台酒贡献突出。

- 直营渠道扩张和国际化战略取得突破，Q2直营收入同比增长16.5%，海外业务收入增长27.6%。

- 公司在行业调整期展现经营韧性，承诺三年分红率不低于75%，预计2025年目标价维持在1972元，评级为“优于大市”。

贵州茅台在2025年上半年实现营收893.9亿元，同比增长9.1%，归母净利润454.0亿元，同比增长8.9%。

第二季度营收为387.9亿元，同比增长7.3%，归母净利润185.6亿元，同比增长5.3%。

核心产品茅台酒的收入持续增长，上半年收入755.9亿元，增长10.2%，Q2收入320.3亿元，同比增长11.0%。

系列酒在Q2的收入为67.4亿元，同比下滑6.5%。

茅台酒基酒产量上半年为4.37万吨，增长11.8%；系列酒基酒产量为2.96万吨，增长30.4%。

直营渠道收入在Q2达到167.9亿元，同比增长16.5%，占比提升至43.3%。

国际化战略取得进展，Q2海外收入17.7亿元，同比增长27.6%。

盈利质量保持高位，Q2毛利率为90.4%，归母净利率为47.8%。

费用方面，销售费用率为4.5%，管理费用率为4.6%。

现金流方面，Q2销售收现为389.4亿元，同比下降4.6%。

公司承诺未来三年分红率不低于75%，预计2025-2027年EPS分别为75/83/92元，目标价维持在1972元，维持“优于大市”评级。

风险提示包括消费力和经济恢复低于预期。