石头科技：天风证券-石头科技-688169-扫地机表现良好，新品类有望逐步减亏-250818

投资标的：石头科技（688169） 推荐理由：公司扫地机和洗地机表现良好，市占率稳固，海外市场拓展潜力大。

预计随着洗衣机业务的提质增效，整体盈利能力将改善。

根据半年报预测，未来三年归母净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 石头科技2025年上半年收入增长79%，归母净利润同比下降39.6%，主要受到洗衣机拖累。

- 扫地机和洗地机业务表现良好，市占率稳固，海外市场拓展有望带来增量空间。

- 公司持续加强研发，预计未来盈利能力将改善，维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润逐年增长。

石头科技（688169）在2025年半年报中表现良好，扫地机业务持续增长，新品类有望逐步减亏。

2025年上半年公司实现收入79亿元，同比增长79%；归母净利润为6.8亿元，同比下降39.6%，归母净利率为8.6%。

在2025年第二季度，收入达到44.8亿元，同比增长73.8%；归母净利润为4.1亿元，同比下降43.2%；归母净利率为9.2%。

在扫地机方面，2025年第二季度内销线上销售额同比增长51.3%，市场占有率为30.0%，位居第一。

欧洲亚马逊主要国家和地区的销售额同比增长107%，在德国、法国、意大利、英国的市场占有率分别为44.7%、24.5%、11.9%、15.9%。

北美亚马逊销售额同比增长19.5%，美国和加拿大的市场占有率为24.3%和14.2%。

其他地区如墨西哥和日本的销售额同比增长分别为283%和280%。

洗地机方面，2025年第二季度内销线上销售额同比增长955%，市场占有率为23.2%，位列第二。

洗衣机的内销线上销售额同比增长155.2%。

公司在渠道拓展和市场开发方面积极布局，预计将有效提升渠道管控力。

在利润方面，2025年第二季度归母净利率环比提升1.4个百分点，主要得益于退税和政府补助的确认；但同比下降18.9个百分点，主要是洗衣机业务拖累。

毛利率为43.9%，同比下降9.1个百分点，受品类结构和关税影响，预计随着越南工厂的爬坡，关税影响将减弱。

公司在研发方面持续投入，2025年上半年研发人员达到1364人，同比增长73.5%。

预计2025至2027年公司归母净利润将为19.8亿元、29.5亿元和37.2亿元，对应的动态市盈率为27.3倍、18.3倍和14.6倍，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料价格上涨、自有品牌增长不及预期、海外市场扩张不及预期以及宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。