民生证券-固收专题：地方债发行新特征及增值税地方债选择-250909

- 2025年以来，地方债发行期限延长，自审自发地区发债占比上升至61.04%，反映出对经济大省重大项目的支持。

- 一般债与专项债、提还债与非提还债的定价差异明显，票面利率不同的比例分别达到47.41%和56.67%。

- 发飞占比持续攀升，各期限地方债发行利率与国债利差分化，市场化发行程度提升，为投资者提供了更多参与机会。

- 选择增值税地方债时，可通过隐含增值税率和二级市场价差判断投资机会，关注未上市的新券以获取安全边际或超额空间。

债券标的： 1. 25宁夏债21、22、26-29（尚未上市） 2. 25河北46、25河北47、25河北52、25内蒙古债24、25四川56、25湖北债84、25湖南47 3. 25宁夏债30、25广东债48-54（尚未上市） 4. 25大连债32（尚未上市） 操作建议及理由： 1. 关注25宁夏债21、22、26-29：由于发行时隐含增值税率高于3%，理论上具有安全边际或超额空间，尤其是隐含增值税率在3%-6%之间的样本，其上市后增值税新券利率上行幅度均值大于相似券老券，因此可以考虑投资。

2. 关注25河北46、25河北47、25河北52、25内蒙古债24、25四川56、25湖北债84、25湖南47：这些个券在二级市场的收益率出现更大幅度的上行，说明新券相对于相似券具有安全边际或超额空间，适合投资。

3. 关注25宁夏债30、25广东债48-54、25大连债32：若新发地方债的发行利率与国债利差高于二级市场同期限地方债与国债利差，说明新发地方债性价比高，适合投资。

风险提示：需关注测算误差的风险，以及经济变化和政策变化可能超出预期的影响。