恩捷股份：华安证券-恩捷股份-002812-湿法隔膜站位稳固，海外布局持续推进-240620

投资标的：恩捷股份 推荐理由：公司在湿法隔膜领域站位稳固，海外布局持续推进，具备较强的产能和技术优势，同时不断优化产品结构以适应锂电新需求，预计未来归母净利仍有较大增长空间。

1. 恩捷股份23年营收和净利同比下降，主要受隔膜盈利压力和大额奖金计提影响。

2. 公司仍然保持高增长的出货量，同时海外布局持续推进，产能稳步提升。

3. 公司多元化优化产品结构，针对锂电新需求开发新产品，预计未来净利将有所增长，建议买入。

1. 公司23年营收120亿元，同减4%；归母净利25亿元，同减37%；扣非净利24.6亿元，同减36%；23Q4营收29亿元，同减11%，归母净利4亿元，同减52%，扣非净利4.1亿元，同减44%；24Q1营收23亿元，同减9%，归母净利1.6亿元，同减76%，扣非净利1.5亿元，同减76%。

2. 公司23/24Q1单平净利预计约为0.45/0.15元/平。

3. 公司23/24Q1隔膜发货共25亿平，其中23/23Q4/24Q1A品膜出货49.5、12.5、12.5亿平，分别同增5/4/25%，出货量稳健增长。

4. 公司24年国内预计新增17条产线，海外产能亦稳步推进，匈牙利工厂已建成，24Q3已投入量产，美国工厂正加速建设，预计25年投入量产。

5. 公司开发非氟体系混涂隔膜，并针对快充需求扩大基膜和涂覆膜产量；固态方面，公司为蔚蓝定制化开发的半固态隔膜以及对全固态硫化物固态电解质相关材料的研发。

6. 预计24、25年归母净利分别约为15/26亿元，对应PE分别为23/13X。

给予“买入”评级。