三棵树：国金证券-三棵树-603737-中报大幅预增，受益新业态高增+利润率修复-250706

投资标的：三棵树（603737） 推荐理由：公司上半年净利润大幅预增，受益于新业态高增长和利润率修复，零售业务逆势上扬，毛利率持续改善，经营效率提升，未来盈利能力稳定，维持“买入”评级。

- 三棵树预计2025年上半年净利润同比大幅增长，显示出业绩修复和新业态的高增长潜力。

- 公司毛利率持续改善，经营效率提升，费用控制得当，展现出良好的财务健康状况。

- 维持对公司未来盈利能力的乐观预期，给予“买入”评级，风险主要来自市场拓展和原材料价格波动。

三棵树（603737）在2025年半年度业绩预增公告中，预计上半年归属于上市公司股东的净利润为3.8-4.6亿元，同比增加80.94%-119.04%；扣非后归母净利润为2.3-3.1亿元，同比增加190.04%-290.92%。

上半年归母净利润预告中枢为4.2亿元，推测单Q2归母净利润中枢值为3.15亿元，均为历史新高，净利率显著修复。

公司零售业务在地产景气下行阶段持续逆势增长，家装墙面漆的收入增速在2022-2024年分别为18.2%、2.6%、12.8%，2025年第一季度收入增速维持在8.0%。

新产品如马上住、仿石漆、艺术漆等客户增长显著，C端多模块形成高利润、高增长态势，快速复制。

毛利率方面，公司积极调整和优化产品结构，毛利率同比保持增长。

2024年第四季度毛利率为32.5%，同比增长0.44个百分点，环比增长3.82个百分点；2025年第一季度毛利率为31.05%，同比增长2.67个百分点，持续改善。

在经营效率方面，公司通过精准施策强化费用管控，2024年费用率为25.7%，同比下降0.5个百分点；2025年第一季度费用率为31.4%，同比下降2.4个百分点。

盈利预测方面，公司在新成长阶段的盈利能力更加稳定，预计2025年和2026年归母净利润分别为9.0亿元和12.5亿元，当前股价对应市盈率为31.0倍和22.3倍，维持“买入”评级。

风险提示包括零售渠道拓展不及预期、其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期、原材料价格波动和行业竞争超预期，以及地产需求下行超预期。