宝丰能源：华安证券-宝丰能源-600989-内蒙一期爬坡量增明显，煤炭价格下行烯烃盈利改善-250822

投资标的：宝丰能源（600989） 推荐理由：公司上半年业绩大幅增长，内蒙烯烃项目达产，聚烯烃量增价差改善，毛利率上升。

煤炭及焦炭价格回落带来成本优势，未来宁东四期、新疆项目将提供成长空间，预计2025-2027年净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 宝丰能源2025年上半年营收和净利润分别同比增长35.05%和73.02%，受益于内蒙古烯烃项目的产量提升和煤炭价格下跌。

- 焦炭板块盈利有所收窄，但烯烃板块毛利率改善，显示出公司在成本控制和产品价格方面的优势。

- 随着新项目的顺利推进，公司未来成长空间广阔，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。

宝丰能源在2025年上半年实现了228.20亿元的营收，同比增长35.05%；归母净利润达到57.18亿元，同比增长73.02%；扣非净利润为55.79亿元，同比增长58.67%。

第二季度表现突出，营收为120.49亿元，同比增长38.97%，环比增长11.87%；归母净利润为32.81亿元，同比增长74.17%，环比增长34.64%。

焦炭板块延续弱势，而烯烃板块因内蒙古项目的爬坡和煤炭价格下行而盈利改善。

具体数据显示，焦炭的产量和销量环比变化不大，而聚烯烃的产量和销量环比大幅提升，分别增长24.56%和25.86%。

焦炭价格环比下降12.76%，聚乙烯和聚丙烯价格也有所下滑，但烯烃板块的毛利率环比提升至42.84%。

煤炭及焦炭价格的快速回落使焦炭板块盈利有所收窄。

内蒙古260万吨/年煤制烯烃项目和40万吨/年绿氢项目已全面达产，10万吨/年醋酸乙烯项目按期建成。

宁东四期烯烃项目于2025年4月开工，建设进展顺利，预计2026年底建成投产。

新疆烯烃项目和内蒙二期项目也在积极推进中。

投资建议方面，认为公司在规模优势和成本控制方面领先，后续项目将提供成长空间。

预计2025-2027年归母净利润分别为133.05亿、162.42亿和182.55亿元，对应PE分别为8.95、7.33和6.52倍，维持“买入”评级。

风险提示包括新建项目进度不及预期、原材料及产品价格波动、宏观经济下行等。