传音控股：长城证券-传音控股-688036-2024年营收稳健增长，新兴市场持续发力-250509

投资标的：传音控股（688036） 推荐理由：公司2024年营收稳健增长，手机业务在新兴市场占有率领先，长期受益于功能机向智能机切换。

移动互联网业务持续突破，扩品类建设成效显著。

预计后续盈利质量将改善，维持“买入”评级。

- 传音控股2024年营收687.15亿元，同比增长10.31%，但2025年第一季度营收大幅下降，盈利能力承压。

- 公司在新兴市场手机业务稳健增长，非洲市场占有率超过40%，持续受益于功能机向智能机的转型。

- 移动互联网业务与多家互联网公司合作取得进展，品牌影响力提升，预计未来盈利质量将改善，维持“买入”评级。

传音控股（688036）在2024年的营收为687.15亿元，同比增长10.31%；归母净利润为55.49亿元，同比增长0.22%；扣非净利润为45.41亿元，同比下降11.54%。

2025年第一季度的营收为130.04亿元，同比下降25.45%，环比下降25.54%；归母净利润为4.90亿元，同比下降69.87%，环比下降70.22%；扣非净利润为3.43亿元，同比下降74.64%，环比下降73.46%。

2024年，公司的智能手机出货量为1.07亿台，同比增长12.7%。

2024年的毛利率为21.28%，同比下降3.17个百分点；净利率为8.15%，同比下降0.82个百分点。

2025年第一季度的毛利率为19.27%，同比下降2.88个百分点，环比下降1.11个百分点；净利率为3.82%，同比下降5.55个百分点，环比下降5.67个百分点。

手机业务在2024年的营收为631.97亿元，同比增长10.20%，毛利率为20.62%，同比下降2.63个百分点。

公司在非洲、中东、东南亚和拉美等新兴市场的市场份额领先，特别是在非洲智能手机市场的占有率超过40%。

在南亚市场，巴基斯坦和孟加拉国的市场占有率均超过40%，而印度市场占有率为5.7%。

公司在移动互联网业务方面取得突破，与网易、腾讯等互联网公司合作开发多款应用产品，部分应用的月活跃用户数超过1,000万。

扩品类品牌建设方面，oraimo品牌在2024年度《African Business》杂志发布的“最受非洲消费者喜爱的品牌”百强榜上升至第81位。

公司对未来持乐观态度，预计2025-2027年归母净利润分别为56.50亿元、65.15亿元和78.48亿元，EPS分别为4.95元、5.71元和6.88元，PE分别为16倍、14倍和12倍。

风险提示包括新兴市场开拓不及预期、原材料价格波动、市场竞争和汇率波动等。