赢家时尚：民银国际-赢家时尚-3709.HK-波动环境下维持稳定，控费和利润提质为先-250508

投资标的：赢家时尚（3709.HK） 推荐理由：尽管2024年业绩承压，但公司通过控费和品牌费用优化，电商渠道增长及高端品牌表现良好，预计在外部环境改善时盈利能力将具备弹性，具备长期投资价值。

- 赢家时尚2024年业绩承压，预计收入65.89亿元，同比下降4.7%，归母净利润4.69亿元，同比下降44.1%。

- 公司面临高存货和品牌费用压力，毛利率小幅上升但净利率显著下降，销售费用率上升至58.9%。

- 高端品牌表现相对良好，电商渠道增长17%，但整体门店数量减少，外部环境和市场竞争仍存不确定性。

赢家时尚（3709.HK）在波动环境下维持稳定，面临外部环境及负向经营杠杆的压力，预计2024年业绩承压。

公司预计2024年收入为65.89亿元，同比下降4.7%；归母净利润预计为4.69亿元，同比下降44.1%；经营活动现金流净额为9.96亿元，同比下降36.5%。

公司派发末期股息每股0.38港元，派息率为52%。

由于2024年备货和品牌费用投放预算偏高，期末存货增加，导致盈利能力承压。

2024年期末存货为15.72亿元，同比增加36%；毛利率同比上升1.1个百分点至76.4%，但归母净利率同比下降5个百分点至7.1%。

销售费用率同比上升4.3个百分点至58.9%，主要是由于直营占比高，造成负向经营杠杆，以及品牌费用投放偏高。

市场营销及推广费用率同比上升1.1个百分点至4.0%，增加约6400万；股份奖励费用同比增加约6000万，导致管理费用同比上升1.5个百分点至10.3%。

分品牌来看，高端品牌LaKoradior表现较好，NEXY.CO保持正增。

2024年Koradior营收同比下降9.7%至21.56亿元，占集团收入的33%；NAERSI营收同比下降1.87%至14.37亿元，占22%；NEXY.CO营收同比增长0.79%至10.12亿元，占15.4%；其他品牌营收也有所不同，具体表现为ELSEWHERE、NAERSILING、LaKoradior、CADIDL、FUUNNYFEELLN分别为4.8亿元、4.3亿元、5.1亿元、4.0亿元、1.7亿元，同比变化为-10%、-13%、+10%、-8%、+22%。

经销渠道的下滑幅度高于直营，2024年直营收入同比下降7%至51.7亿元，占79%；经销收入同比下降25%至2.9亿元，占比4%。

2024年门店总数量为1839家，同比净减125家，其中直营店1444家，同比净减81家，加盟店395家，同比净减44家。

电商渠道同比增长17%至11.3亿元。

展望全年，外部环境仍存在不确定性，但预计费用有望有效控制，若外部环境改善，盈利能力存在弹性。

公司表示，2025年第一季度单位数有所下滑，但3月份恢复增长，环比趋势好于1-2月，四月以来销售态势良好。

经营策略方面，公司通过代言人和大型活动提升品牌力，拓宽价格带，进行供应链改革和产品优化，以保持产品竞争力，推动终端零售。

风险提示包括终端消费环境波动、终端销售不及预期、线下客流承压、行业竞争加剧及库存风险等。