财通证券-2025年2月金融数据解读：新旧口径M1为何背离？-250314

- 2025年2月新增人民币贷款同比少增，主要受春节影响和非银贷款减少的拖累。

- 社融规模因政府债券融资增加而同比多增，但企业贷款和非标融资均表现疲软。

- M1增速继续走低，新旧口径出现背离，反映出财政发力和资金沉淀效应的时滞。

2025年2月金融数据解读显示，新增贷款和M1增速出现背离，主要原因在于非银贷款同比持续减少。

整体来看，1-2月新增人民币贷款不及去年同期水平，信贷景气度回落，部分原因是春节期间融资需求疲软，且月末以票冲贷力度增强。

此外，化债提速推动政府债融资上升，虽然支撑社融，但也抑制了企业贷款增长。

M1增速持续走低，新口径M1进一步下降，而旧口径M1增速降幅收窄至2.5%。

去年四季度M1增速回升主要受财政发力影响，但今年1-2月专项债虽有所增加，但实际使用仍需时滞，导致资金沉淀效应有限。

社会融资规模增量为2.23万亿元，同比多增7374亿元，主要受政府债券净融资的推动。

2月对实体经济的人民币贷款同比减少，非标融资和直接融资均出现不同程度的减少。

整体来看，2月新增人民币贷款为1.01万亿元，同比减少4400亿元，居民贷款和企业中长贷均出现减少，信贷市场表现疲软。

风险提示包括政策变动、经济恢复不及预期及市场改善不达预期。