中国海油：东吴证券-中国海油-600938-2025年一季报点评：油气产量稳步增长，继续高质量发展-250501

投资标的：中国海油（600938） 推荐理由：公司2025Q1油气产量稳步增长，归母净利润同比仅下降8%，显示出盈利能力强。

资本支出减少，成本控制优异，预计未来三年盈利稳健，股息率具吸引力，维持“买入”评级。

- 中国海油2025年一季度营业收入1069亿元，归母净利润366亿元，尽管油价下滑，但天然气价格小幅上涨，油气产量同比增长5%。

- 公司资本支出同比减少，桶油成本控制优异，维持在27.03美元/桶，预计未来三年净利润稳步增长。

- 基于良好的盈利能力和成本管控，维持“买入”评级，股息率吸引。

风险主要来自宏观经济和油价波动。

中国海油（600938）2025年第一季度报告显示，公司实现营业收入1069亿元，同比下降4%，环比增长13%；归母净利润366亿元，同比下降8%，环比增长72%。

原油价格同比下滑，天然气价格同比上升，2025年第一季度国际布伦特油价为79.9美元/桶，同比下降8%；公司原油实现价格为72.7美元/桶，折价2.3美元/桶；天然气实现价格为7.78美元/立方英尺，同比增长1.2%。

在油气产量方面，公司实际油气净产量为189百万桶油当量，同比增加5%。

其中，石油净产量为146百万桶，同比增加3%；天然气净产量为72亿立方米，同比增加10%。

国内产量增长主要得益于渤中19-6等油气田，国外产量增长则主要来自巴西Mero2等项目。

公司预计2025-2027年的产量目标分别为760-780、780-800、810-830百万桶油当量。

资本支出方面，2025年第一季度公司资本开支为277.1亿元，同比减少4.5%。

预计2025年资本支出预算为1250-1350亿元，其中勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、61%、20%；中国和海外的支出预计分别占68%和32%。

公司桶油主要成本控制良好，2025年第一季度桶油主要成本为27.03美元/桶，同比下降2%。

2024年桶油主要成本为28.52美元/桶，同比下降0.31美元/桶。

在股东回报方面，根据预测，2025年归母净利润为1384亿元，预计分红比例为45%，合计派息约623亿元。

根据2025年4月30日的收盘价，中海油A股股息率为5.2%；H股税前股息率为8.4%，税后股息率为7.6%（按10%扣税）和6.1%（按28%扣税）。

盈利预测方面，维持2025-2027年归母净利润分别为1384、1418、1467亿元，对应A股PE分别为8.6、8.4、8.1倍，H股PE分别为5.3、5.2、5.0倍。

公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济波动、油价波动及公司增储上产速度不及预期。