华西证券-城投解惑系列之八：新一轮地方债置换，城投债的机会与风险-241027

- 自2015年以来，中国经历了四轮地方债置换，最新一轮于2023年10月启动，规模约2.6万亿元，旨在化解隐性债务和偿还政府拖欠账款。

- 历史数据显示，地方债置换期间，城投债的信用利差通常会收窄，特别是短期债券更具投资价值。

- 投资者需关注城投债提前兑付风险，当前大部分城投债处于溢价状态，提前兑付可能导致亏损。

### 债券标的 1. **城投债**：特别是隐含评级AA-和AA(2)的城投债。

2. **特殊再融资债**：用于地方政府存量隐性债务的置换。

### 操作建议 1. **投资城投债**：选择到期日为2027年6月之前的城投债，尤其是短久期债券。

2. **关注收益率**：1年以内隐含评级AA-城投债收益率在2.5%以上，3年以内AA(2)城投债收益率普遍在2.5%以上，具有一定挖掘价值。

### 理由 1. **历史趋势**：在地方债置换期间，城投债信用利差大多趋于收窄，尤其是在短期债券中表现更为明显。

2. **政策支持**：财政部拟增加较大规模债务限额，并支持地方化解存量政府投资项目债务，这为城投债提供了政策支持。

3. **市场环境**：如果债市整体不大幅调整，各省信用利差会趋于收窄，尤其是短期债券将更为受益。

4. **风险管理**：尽管存在提前兑付的风险，但当前市场上约83%的城投债处于溢价状态，提前兑付可能导致亏损，因此投资者需谨慎评估风险。

### 风险提示 - 财政收入大幅下滑。

- 城投政策收紧。

- 负面事件超预期。