贝特瑞：光大证券-贝特瑞-835185-2025年半年报点评：负极产销两旺，固态电池材料布局全面-250831

投资标的：贝特瑞 推荐理由：公司2025年上半年负极材料销售增长显著，海外产能布局优势明显，正极材料毛利率提升，固态电池材料布局全面，具备龙头地位和新技术领先优势，维持“增持”评级。

贝特瑞2025年上半年营业收入同比增长11%，负极材料销售强劲，毛利率稳定。

正极材料收入下降但毛利率提升，海外产能布局持续推进。

公司在固态电池材料方面布局全面，维持“增持”评级，预计未来净利润增长。

风险包括下游需求不及预期和原材料价格波动。

贝特瑞在2025年上半年的业绩表现如下：营业收入为78.38亿元，同比增长11%；归母净利润为4.79亿元，同比下降3%；扣非归母净利润为4.30亿元，同比下降20%。

在2025年第二季度，营业收入为44.46亿元，同比增长27%，环比增长31%；归母净利润为3.02亿元，同比增长10%，环比增长71%；扣非归母净利润为2.67亿元，同比下降5%，环比增长64%。

负极材料方面，公司在2025年上半年的收入为62.79亿元，同比增长21%，毛利率为25.59%。

截至2025年中，公司负极材料的产能为57.5万吨/年，销量超过26万吨，同比增长32.83%。

负极价格为2.4万元/吨，环比增长2%。

正极材料方面，收入为14.18亿元，同比下降11%，但毛利率提升至11.70%。

正极材料的产能为7.3万吨/年，销量超过1万吨，同比增长4.30%。

公司在印尼的负极产能项目正在推进中，年产8万吨的项目已建成，二期项目正在建设中。

此外，公司在摩洛哥也布局了正极和负极材料的产能。

全固态和半固态电池材料的布局方面，公司开发了匹配全固态电池的锂碳复合负极材料，固态电解质产品的性能满足客户需求，获得了新客户的认可。

盈利预测方面，维持2025-2027年归母净利润预测为12.74亿元、16.28亿元和18.60亿元，当前股价对应的市盈率为23、18和16倍。

公司在负极产能规模和海外布局上具有优势，龙头地位稳固，维持“增持”评级。

风险提示包括下游需求不及预期、原材料价格波动和产能消化风险。