德邦证券-宏观专题：工企盈利视角看中报利润-250612

- 2024年“924”政策转向后，市场风险偏好改善，部分行业估值修复带动回暖。

- 2025年宏观经济企稳，企业盈利筑底回升，但外部环境复杂，资产波动加大。

- 工业企业利润与上市公司盈利高度相关，预计A股在Q2或Q3将现“盈利底”，科技制造和内需方向仍需关注。

本报告从宏观到微观的逻辑分析了2024年“924”政策转向后中国市场的盈利趋势，核心观点如下： 1. **宏观环境**：2024年政策转向后，市场风险偏好改善，增量资金入场，推动市场活跃度上升。

在“牛市思维”主导下，部分行业率先受益于估值修复。

至2025年，宏观经济呈现企稳特征，企业盈利开始筑底回升，但内外部环境复杂，资产波动率上升。

2. **工业企业盈利现状**： - **总量层面**：工业企业利润在“量”上持续强劲，但“价”与“利润率”偏弱。

2025年，随着政策效应释放，工业企业利润由降转增，装备制造业和高技术制造业表现突出。

- **结构层面**：装备制造业是利润增长的重要支撑，高技术制造业利润同比增长9.0%。

制造业高端化、智能化、绿色化的推进是关键因素。

3. **上市公司中报盈利趋势**： - **总量层面**：预计A股在Q2或Q3将出现“盈利底”，非金融上市公司盈利将与工业企业利润共同弱修复。

- **结构层面**：科技制造依然是主线，内需方向待修复。

上市公司的中报将成为验证政策效果及经济韧性的关键节点，影响市场信心。

4. **行业分析**： - **装备制造业**：作为利润增长的核心引擎，受益于产业优化升级。

- **消费品制造业**：必选消费强于可选消费，但整体利润增速分化，内需偏弱导致“增收不增利”。

- **采矿业和原材料**：有色采选和冶炼行业保持正增，但增速放缓。

- **公用事业**：需关注其“红利资产”的韧性，利润增速下行。

5. **风险提示**：包括测算误差、政策不及预期和地缘变化超预期等。

综上所述，报告强调了宏观政策转向对市场的积极影响，以及工业企业利润与上市公司盈利之间的联动关系，展望未来的投资机会与风险。