重庆啤酒：光大证券-重庆啤酒-600132-2025年中报点评：吨价承压，所得税率升高拖累利润-250815

投资标的：重庆啤酒（600132） 推荐理由：公司在2025年上半年销量逆势增长，积极调整渠道策略，拓展非现饮市场，推出创新产品以应对消费疲软。

尽管吨价承压和所得税率上升影响利润，但品牌力和市场适应能力强，维持“买入”评级。

- 重庆啤酒2025年中报显示，营业收入和净利润同比小幅下降，吨酒价格承压，主要受现饮渠道消费疲软影响。

- 公司在销量逆势增长的情况下，通过调整渠道结构和产品创新积极应对市场变化，非啤酒业务也在拓展中。

- 预计未来三年归母净利润将下调，维持“买入”评级，风险包括行业竞争加剧和原材料成本上涨。

重庆啤酒发布了2025年半年度报告，25H1实现营业收入88.4亿元，同比下降0.2%；归母净利润8.6亿元，同比下降4%；扣非归母净利润8.5亿元，同比下降3.7%。

具体来看，25Q2实现营业收入44.8亿元，同比下降1.8%；归母净利润3.9亿元，同比下降12.7%；扣非归母净利润3.9亿元，同比下降12.3%。

销量方面，25H1公司啤酒销量为180.08万千升，同比微增0.95%，增速优于行业整体水平。

吨酒价格方面，25H1吨酒价约4779元/吨，同比下降1.14%；25Q2吨酒价约4755元/吨，同比下降1.92%。

高档产品收入为52.65亿元，同比微增0.04%；主流产品收入31.45亿元，同比下降0.92%；经济产品收入1.96亿元，同比增5.39%。

区域收入方面，西北区收入25.96亿元，同比增1.75%；中区和南区收入分别为35.32亿元（同比下降0.70%）和24.79亿元（同比下降1.47%）。

在成本方面，25H1和25Q2的毛利率分别为49.83%和51.21%，同比上升；销售费用率和管理费用率分别有所变化，其中销售费用率在25Q2有所上升。

所得税率在25H1和25Q2分别为22.44%和27.26%，同比上升，导致净利率下降。

公司积极调整策略，重心向非现饮渠道倾斜，并推动数字化转型，推出多款新产品以满足市场需求。

非啤酒业务方面，公司尝试推出了多种非啤酒产品，预计未来将为公司带来新的增长点。

在盈利预测方面，公司25-27年的归母净利润分别下调至11.99亿元、12.58亿元和13.11亿元，折合EPS分别为2.48元、2.60元和2.71元，对应PE分别为22x、21x和20x。

公司维持“买入”评级，但风险提示包括行业竞争激烈和原材料成本上涨。