陕鼓动力：国金证券-陕鼓动力-601369-公司点评：收入毛利承压，静待资本开支回暖-250823

投资标的：陕鼓动力（601369） 推荐理由：公司25H1收入毛利承压，主要受钢铁化工产品价格下滑影响，但气体业务持续增长，盈利能力稳健，且压缩空气储能项目市场拓展成效显著，未来有望贡献重要收入增量，维持“买入”评级。

- 陕鼓动力2025年上半年营业收入同比下降2.7%，归母净利润增长9.8%，但整体业绩低于预期，收入和毛利承压。

- 主要受钢铁化工产品价格下滑和资本开支需求减弱影响，能量转换设备和工业服务业务收入分别下降15%和16%。

- 气体业务收入持续增长，盈利能力稳健，未来看好其扩张及压缩空气储能项目的市场前景，维持“买入”评级。

陕鼓动力（601369）在2025年中报中发布的主要信息包括： 1. 收入与利润：2025年上半年，公司实现营业总收入48.7亿元，同比下降2.7%；归母净利润为4.1亿元，同比增加9.8%。

第二季度营业总收入为23.1亿元，同比下降8.0%，环比下降9.7%；归母净利润为1.7亿元，同比下降25.8%，环比下降33.0%。

2. 业绩分析：中报业绩低于预期，收入和毛利承压，主要原因是钢铁和化工产品价格下滑导致的资本开支需求减弱及竞争加剧。

根据化工在线数据，2025年上半年中国化工产品价格指数同比下降9.7%；根据Wind，上海螺纹钢价格同比下降12.6%。

3. 业务表现：能量转换设备业务收入同比下降15%，工业服务业务收入同比下降16%。

能量转换设备业务毛利率为24.9%，同比下降2.4个百分点，反映出下游投资需求减弱带来的竞争加剧及产品结构调整。

4. 新兴市场拓展：公司在压缩空气储能项目市场拓展方面取得显著成效，预计该领域将贡献重要的收入增量。

气体业务收入持续增长，盈利能力稳健。

2025年上半年，能源基础设施运营业务实现营业收入22.1亿元，同比增加18%；子公司秦风气体实现净利润1.7亿元，净利率为7.7%。

5. 盈利预测与评级：预计2025、2026、2027年归母净利润分别为9.1亿元、9.4亿元和9.9亿元，同比增幅为13.1%、3.5%和6.0%。

当前市盈率为17倍、17倍和16倍，维持“买入”评级。

6. 风险提示：主要风险包括冶金化工资本开支不及预期、气体项目落地进度不及预期以及压缩空气储能项目进展不及预期。