金晶科技：西南证券-金晶科技-600586-2025年半年报点评：需求疲弱业绩承压，静待TCO玻璃放量-250825

投资标的：金晶科技（600586） 推荐理由：公司在玻璃产业链深耕多年，技术竞争优势明显，TCO玻璃具备广阔成长空间。

尽管短期业绩承压，长期看好其综合竞争能力及行业反内卷带来的盈利改善，维持“买入”评级。

- 金晶科技2025年上半年业绩承压，营业收入同比下降32.56%，归母净利润转亏。

- 玻璃和纯碱行业需求疲弱，供需失调导致销售价格下滑，毛利率显著下降。

- 公司通过优化产品结构和控制成本应对市场压力，TCO玻璃有望带来长期增长，维持“买入”评级。

金晶科技（600586）发布了2025年半年度报告，2025年上半年实现营业总收入23.94亿元，同比下降32.56%，归母净利润为-0.96亿元，同比转亏。

2025年第二季度营业总收入为11.76亿元，同比下降33.71%，归母净利润为-1.05亿元。

整体业绩处于业绩预告区间。

在需求方面，汽车和家电需求相对较好，但房地产新开工和销售均下滑约20%，整体需求低迷。

供给方面，截至2025年6月末，玻璃行业日熔化量维持在15.6万吨，同比减少约8%。

供需失调导致销售价格走低，行业盈利能力显著承压。

纯碱行业方面，玻璃作为主要下游应用，需求规模萎缩，新产能仍在释放，预计到2025年底国内纯碱总产能将达到4450万吨，供需失调导致纯碱库存上升，销售价格低迷，生产毛利处于历史低点。

公司通过优化产品结构，提高高附加值产品占比，以及稳定生产降低消耗和优化采购成本等措施来应对市场销售价格下滑的影响。

毛利率方面，公司主要产品玻璃和纯碱销售价格同比大幅下滑，毛利率同比下降11.64个百分点至8.45%。

费用率方面，销售费用率同比增加0.21个百分点，研发费用率同比增加1.13个百分点，管理费用率同比增加2.42个百分点，财务费用率同比下降0.05个百分点。

综合影响下，销售净利率同比下降12.08个百分点至-4.25%，盈利能力显著承压。

在行业反内卷工作持续推进的背景下，落后产能有望去化，有助于行业盈利能力的托底。

公司在玻璃和纯碱行业中具备竞争优势，金晶玻璃和纯碱入选“好品山东”品牌名单。

沙岩项目预计年底投产，进一步完善产业链。

TCO导电镀膜玻璃在光伏玻璃领域具备优质发展机遇，滕州二线TCO产品成功试产并实现量产，为未来增长奠定基础。

盈利预测方面，预计2025-2027年EPS分别为-0.04元、0.30元、0.38元，对应PE分别为-132倍、17倍、14倍。

公司综合竞争能力突出，TCO玻璃增长空间广阔，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济波动风险和市场开拓不及预期风险。